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公司是中国护肤品领军企业,专注眼部肌肤照顾护士超十年,18年净利率达 26.2%,红利能力领先。1)主品牌丸美定位中高端抗衰护肤品,深耕眼部照顾护士,产物线涵盖脸部照顾护士全品类,公共护肤品牌春纪和彩妆品牌恋火尚在培养期。2)14至 18年五年收入复合增速为 7.9%,18年收入增加加速至同比增加 16.5%至 15.8亿元,五年归母净利润复合增速为 8.9%,18年实现归母净利润 4.2亿元,净利率进一步晋升至 26.2%。3)开创人佳耦依然奋战公司办理一线,刊行后合计持股超 80%,股权集中且不乱。豪侈品团体 LVMH旗下基金 L Capita刊行后持股近 9%,是第二大股东。
丸美品牌营收占九成,三大品牌梯度笼盖,护肤+彩妆均有结构。1)主品牌丸美定位中高端抗衰护肤,深耕眼部肌肤新竹汽車借款,照顾护士。18年收入达 14亿,占公司收入 89.3%,毛利率保持70%摆布高位。2)恋火发力彩妆,春纪定位公共自然食材养肤,孵化第二梯队品牌缔造新增加点。17年收购恋火切入彩妆,18年收入 2667万運動防護，元,毛利率已晋升至 64%,将来彩妆发力潜力足。春纪弥补主品牌如下的公共定位,18年实现收入 1.4亿,毛利率 50%摆布,渠道调解终了后,有望复兴航。
经销为主下沉二三线市场,线上电商是比年重要增加动能。1)经销占比近九成,先款后货红利质量优异。公司经由过程经销商笼盖日化店、百货、美容院、商超和部门电商平台,经销收入占比超 85%,与经销商先款后货包管杰出现金流。天下签约经销商 186家,笼盖终端网点超 1.6万个。直营笼盖部门百货和天猫旗舰店。2)踊跃开辟电商,线上成为公司增加引擎。经销+直营合计电商收入占比从 2016年的 29.0%增加至 2018年的 41.8%,此中淘宝和天猫旗舰店进献收入 1.9亿元,3年翻倍。
我国化装操行业社零持续 13个月双位数增加,已由根本护肤阶段过渡到邃密护肤,彩妆接棒举行时。1)国度统计局数据显示,2018年天下化装品零售额为 2619亿元,同比增加 9.6%,社零化装品近 13个月均匀超双位数高增加。牙周炎牙膏,2)以抖音、小红书和直播等社交收集为代表的新媒体营销快速促进消费者教诲,社交收集暴发美妆最受益。3)颜值消费经济延续升温, ,消费需求已由根本护肤进级为眼霜和菁华为代表的邃魚腥草生髮水,密护肤,彩妆暴发。
公司是中高端化装品领军企业,深耕眼部照顾护士差别化定位,三大品牌梯度笼盖消费群,初次笼盖赐与增持评级。公司主品牌品类定位较高,红利能力领先行业,事迹稳健增加,彩妆有望发力带来新一轮发展。化装操行业景气向上,咱们看好公司在本土品牌中,中高端护肤+彩妆差别化定位具有较强竞争力,估计 2019-2021年归母净利润 4.85/5.71/6.78亿元,对应 2019-2021年 PE 为 24/21/18倍,初次笼盖,赐与增持评级。
危害提醒:经销商办理不妥、市场竞争加重、存货质量管控欠安。
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發表於 2019-11-20 11:52:19
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